Vận đơn tăng trưởng Viettel Post

Tổng Công ty Cổ phần Bưu chính Viettel (Viettel Post, HoSE: VTP) hiện là doanh nghiệp nắm thị phần lớn thứ 2 ngành chuyển phát Việt Nam, hiệu quả kinh doanh và tốc độ tăng trưởng được xếp đầu ngành. Nổi lên như là một cơ hội đầu tư hấp dẫn, Viettel Post được kỳ vọng duy trì tốc độ tăng trưởng cao 48,6%/năm cho đến năm 2020.

Sự phát triển của ngành thương mại và bán lẻ là động lực tăng trưởng lớn cho ngành logistics của Việt Nam. Theo Euromonitor, tổng giá trị bán lẻ nội địa đạt tăng trưởng kép 11,3% giai đoạn năm 2013-2017, nhờ thu nhập bình quân cải thiện và tầng lớp trung lưu gia tăng. Với sự thăng hoa của thương mại điện tử tại Việt Nam, dịch vụ giao nhận và logistic phát triển nhanh chóng với CAGR đạt 14-16% những năm gần đây. Đón đầu được xu thế đó, thị phần của Viettel Post tăng trưởng mạnh từ 8% năm 2010 lên 25,7% năm 2017.

Theo ước tính của Công ty Chứng khoán VNDirect, doanh thu thuần cho 12 tháng đầu năm 2018 của VTP ước đạt 4.626 tỉ đồng, lợi nhuận sau thuế thu về 271 tỉ đồng (tăng trưởng 60% so với cùng kỳ). Trong báo cáo kiểm toán năm 2017, doanh thu thuần của Viettel Post tiệm cận 4.031 tỉ đồng, lợi nhuận ròng thu về 170 tỉ đồng. Trong nhóm chỉ số Dupoint, hệ số ROAA và ROEA của Viettel Post năm 2017 lần lượt đạt 12% và 39,8%.

Đến thời điểm hiện tại, mảng dịch vụ chuyển phát nhanh đang thay thế các hoạt động kinh doanh bưu chính viễn thông truyền thống của Viettel Post. “Vận đơn” chính của tăng trưởng hiện tại là dịch vụ chuyển phát nhanh và logistics. Chi tiết hơn, các dịch vụ này chiếm 68% doanh thu thuần và 97% lợi nhuận gộp năm 2017. Xét quy mô, Viettel Post hiện là đơn vị có thị phần lớn thứ 2 Việt Nam (25,7%, năm 2017), sau VNPost, với hạ tầng bưu chính bao phủ cả nước.

Theo đó, Viettel Post hiện có 8.300 điểm giao nhận, 500 xe tải và mạng lưới toàn quốc với 6 bưu cục chính và 85 bưu cục tại các tỉnh thành. Hệ thống này của VNPost hiện có 11.235 điểm giao nhận trên toàn quốc. Tầm nhìn đến năm 2020, Viettel Post kỳ vọng duy trì tốc độ tăng trưởng 48,6%/năm và đạt được thị phần từ 30-37% trong tương lai.

Tình hình tài chính lành mạnh, dòng tiền ổn định và ROE khả quan cũng là những khía cạnh mà Viettel Post quan tâm. Trong thực tế, doanh nghiệp này luôn duy trì lượng tiền mặt lớn đảm bảo tài trợ vốn cho nhu cầu đầu tư trong tương lai, khả năng sinh lời ROE dao động quanh mức 40%, có khoảng cách lớn với trung bình ngành ở mức 17,8%.

Song, thị trường giao nhận được nhìn nhận là có mức độ cạnh tranh gay gắt khi có hơn 50 nhà cung cấp dịch vụ đáng lưu ý và hơn 200 doanh nghiệp được cấp phép giao nhận. Tổng giá trị ngành bưu chính và chuyển phát nhanh đạt 472 triệu USD (số liệu năm 2017). Trong đó, quy mô phục vụ riêng kênh thương mại điện tử chiếm hơn 104,5 triệu USD.

Tuy nhiên, Viettel Post được nhận xét là có năng lực cạnh tranh khả quan. Khác với các startup giao nhận mạnh về công nghệ nhưng lại yếu về tài chính và nền tảng hạ tầng, hoặc các doanh nghiệp bưu chính truyền thống có mạng lưới rộng lớn nhưng công nghệ lỗi thời, Viettel Post đặt quyết tâm vận dụng mạng lưới bưu chính bao phủ khắp cả nước và nền tảng tài chính khỏe mạnh, cùng với việc đầu tư mạnh vào công nghệ để tạo lợi thế cạnh tranh lớn.

Theo dự phóng của VNDirect, doanh thu cốt lõi (loại trừ sim thẻ) của Viettel Post năm 2019 và 2020 lần lượt đạt 6.868 tỉ đồng và 10.211 tỉ đồng, lợi nhuận sau thuế tương ứng dự kiến đạt 376 tỉ đồng và 535 tỉ đồng theo mỗi niên độ. Ngoài ra, Viettel Post vẫn duy trì được mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ấn tượng năm 2019 ở mức lần lượt khoảng 48% và 39%. Mảng giao nhận và vận tải dự kiến của Viettel Post có thể đạt tăng trưởng kép 50% trong giai đoạn 2018-2020, cao hơn tăng trưởng của ngành do: (1) lợi thế về công nghệ và hạ tầng, (2) tình hình tài chính lành mạnh, (3) tiêu chuẩn dịch vụ cao, sự quyết đoán và tốc độ thực hiện của Ban Lãnh đạo.

Tuy nhiên, do bản chất cạnh tranh của ngành, biên độ giá dịch vụ có thể bị ảnh hưởng, từ đó khiến biên lợi nhuận mảng chuyển phát và dịch vụ logistics sẽ giảm dần xuống còn 11,4% và 10,9% trong năm 2019 và 2020.

Theo đó, nếu không có biến động ngoài dự kiến, dự phóng giá cổ phiếu VTP năm 2019 sẽ dao động trong khoảng 148.000-157.000 đồng, tương ứng mức tăng 14-20% so với giá đóng cửa ngày 8.1.2019. Trên phương dịnh định giá, P/E của VTP hiện được giao dịch tại 12,1x, so với định giá trung vị ngành là 16,4x. Tại khu vực, các công ty bưu chính như Singapore Post và POS Malaysia lần lượt có mức định giá 24,4x và 42,8x.