Coteccons: Đa dạng hóa nguồn tiền

Tại quý III/2018, Tổng Công ty Cổ phần Xây dựng Coteccons (Coteccons, mã CTD) được đóng góp doanh thu nhiều nhất từ mảng xây dựng (chiếm 99%), phân bổ với tỉ trọng khác nhau giữa các phân khúc: dân dụng (47%), xây dựng công nghiệp (28%) và khách sạn (12%). Theo báo cáo phân tích của Công ty Chứng khoán Phú Hưng (PHS), doanh thu thuần năm 2018 của Coteccons đạt hơn 28.561 tỉ đồng (tăng trưởng 5,2%), lợi nhuận sau thuế đạt 1.510 tỉ đồng. Bên cạnh việc tiến vào các mảng kinh doanh mới như bất động sản (Covestcons), đầu tư hạ tầng (FCC), câu chuyện M&A các công ty con của doanh nghiệp này cũng đáng chú ý.

Coteccons hiện là một trong những doanh nghiệp đầu ngành xây dựng Việt Nam hiện nay, với một loạt dự án trọng điểm cho các chủ đầu tư lớn như Vingroup, Maple Tree Singapore, Đại Quang Minh, Thảo Điền Investment... Theo đó, doanh nghiệp này tiên phong trong việc áp dụng mô hình xây dựng hiện đại như D&B (Design and Build) và BIM (Building Information Model). Việc quy đổi thông tin xây dựng thành số hóa và áp dụng các công nghệ hiện đại giúp doanh nghiệp tối ưu hóa chi phí nhân lực, hiệu quả trong việc quản lý vòng đời dự án.

Theo báo cáo tài chính quý IV/2018, doanh thu thuần của Công ty ghi nhận đạt 28.561 tỉ đồng (tăng trưởng 5,2%), lợi nhuận sau thuế đạt 1.510 tỉ đồng (-8,6%). Nguyên nhân khiến biên lợi nhuận sụt giảm đến từ yếu tố vĩ mô bên ngoài, gồm: chi phí nguyên vật liệu tăng (chiếm tỉ trọng 60% giá vốn) và chi phí nhân công điều chỉnh tăng 6% theo quy định lao động. Nhìn nhận khách quan, PHS chỉ ra rằng do thiếu hụt nguồn cung và ảnh hưởng bởi chính sách quản lý, giá sắt thép xây dựng  đã duy trì xu hướng tăng từ năm 2017 cho đến giữa năm 2018.

Những yếu tố trên tựu chung ảnh hưởng đến bình diện chung toàn ngành. Mặc dù giá vốn hàng bán có xu hướng tăng, song doanh thu tài chính của Coteccons lại duy trì mức cao kỷ lục, ghi nhận 321 tỉ đồng năm 2018. Thực tế này phản ánh sức khỏe tài chính ổn định của nội bảng kế toán Coteccons. Trọng điểm đầu tư của Công ty xoay quanh các lý do: (1) doanh thu khối lượng công việc chưa triển khai (backlog) lớn, đảm bảo doanh thu năm 2019; (2) cơ cấu tài chính lành mạnh, không sử dụng nợ vay; (3) kế hoạch M&A các công ty con, tăng trưởng doanh thu hợp nhất. Ngoài ra, tính đến cuối tháng 2.2019, lĩnh vực kinh doanh bất động sản đã thu hút lượng FDI tương đương 478 triệu USD từ các đối tác nước ngoài, theo số liệu của Cục Đầu tư Nước ngoài.

Theo đánh giá của PHS, triển vọng doanh thu của Coteccons năm 2019 vẫn là tích cực, với khối lượng công việc được bảo đảm bởi các dự án Vingroup như Vinhomes và VinCity. Tổng giá trị hợp đồng chuyển tiếp năm 2018 là 27.806 tỉ đồng (tương đương 1,19 tỉ USD). Theo dự phóng của PHS, doanh thu năm 2019 của Coteccons có thể đạt 30.103 tỉ đồng (5,4%) và lợi nhuận sau thuế  đạt 1.608 tỉ đồng (tăng trưởng 6,4%). Tham chiếu sử dụng trong dự phóng của PHS là biên lợi nhuận gộp vẫn duy trì ở mức thấp 6,5% mặc dù chi phí nguyên vật liệu, nhân công đã có xu hướng bình ổn trở lại trong thời gian gần đây.

Tính đến cuối năm 2018, Coteccons có 4 công ty trực thuộc/liên kết với tỉ lệ sở hữu khác nhau như Ricons (15%); FCC (35%); Thương mại Quảng Trọng (36%); Hiteccons (31%). Theo dự kiến, kế hoạch M&A các công ty có liên quan đến Coteccons sẽ được trình Đại hội cổ đông dự kiến tổ chức vào tháng 3-4.2019. Đáng chú ý nhất là kế hoạch M&A với Công ty Ricons ước tính giúp doanh thu hợp nhất của Coteccons tăng trưởng 50%.

Năm 2018, Ricons ghi nhận một năm kinh doanh khả quan với việc ghi nhận doanh thu 9.300 tỉ đồng (tăng trưởng 42%), với lợi nhuận sau thuế 431 tỉ đồng. Bên cạnh đó, Coteccons sẽ hoàn thiện và tích lũy năng lực doanh nghiệp, thông qua việc sở hữu hệ thống tích hợp chiều dọc hiệu quả khi M&A các công ty như FCC, Quảng Trọng, Hiteccons...

Theo phân tích của PHS, dự phóng lợi nhuận sau thuế của Coteccons ước đạt 1.608 tỉ đồng (tăng trưởng 6,4%), tương đương EPS năm 2019 là 21.302 đồng. Với mức giá hiện tại 131.500 đồng/cổ phiếu, P/E dự phóng đang ở mức 6,2x, thấp hơn hẳn P/E trung bình thị trường là 15x. Với P/E kỳ vọng là 7,4x (P/E trung bình 3 năm gần đây), giá mục tiêu CTD là 157.632 đồng/cổ phiếu, tăng trưởng dương (upside) là 19,8%.

 Phân tích dựa trên thông tin của Chứng khoán Phú Hưng và chỉ có giá trị tham khảo.