Van áp lực tỉ giá

Thị trường chứng khoán chứng kiến hiện tượng nhà đầu tư nước ngoài bán ròng, với giá trị bán ròng kể từ đầu năm đến cuối tháng 8/2025 đạt 74.000 tỉ đồng. Riêng trong tháng 8, nhà đầu tư nước ngoài đã bán ròng hơn 41.000 tỉ đồng. Một trong những lý do chính khiến khối ngoại liên tục bán ròng trong thời gian qua là lo ngại về tỉ giá. Kể từ đầu năm đến cuối tháng 8/2025, đồng Việt Nam đã mất giá khoảng 3,5% so với USD, trong khi xu hướng của USD đang yếu đi trên toàn cầu.

“Đồng nội tệ suy yếu, kết hợp với thị trường chứng khoán đã tăng mạnh trong thời gian qua, khiến khối ngoại có động thái chốt lời và rút ròng mạnh”, ông Lê Thành Hưng, Giám đốc Đầu tư Công ty Quản lý Quỹ UOBAM, nhận định. 

Áp lực tỉ giá thời gian qua đến từ 3 yếu tố gồm chênh lệch lãi suất VND - USD, tái cấu trúc vốn của khu vực doanh nghiệp và Chính phủ, cùng tâm lý găm giữ được kích hoạt bởi thị trường vàng và kỳ vọng lạm phát.

Ông Sacha Dray, chuyên gia kinh tế tại World Bank, nhận định, Ngân hàng Nhà nước tiếp tục hỗ trợ đồng nội tệ thông qua chế độ tỉ giá hối đoái thả nổi có quản lý và mức độ giảm giá đồng tiền ổn định khoảng 3% mỗi năm. Tuy nhiên, vẫn còn một số áp lực đối với đồng nội tệ bởi các yếu tố trong nước và nước ngoài, trong đó áp lực chính là chênh lệch giữa lãi suất của các đồng tiền lớn như USD và đồng nội tệ.

Chính sách tiền tệ nới lỏng đã hỗ trợ nền kinh tế phục hồi, với lãi suất chính sách thực về gần bằng 0. Cùng với đó, tín dụng ngân hàng tăng mạnh chủ yếu do Ngân hàng Nhà nước phân bổ sớm chỉ tiêu tín dụng cho các ngân hàng.  Nhờ mặt bằng lãi suất ổn định ở mức thấp, tăng trưởng tín dụng có thể đạt 18-20% trong năm 2025. Tín dụng cao hơn so với mức lịch sử và việc trả nợ bằng USD trong nửa đầu năm cũng làm tăng áp lực giảm giá tiền đồng giữa lúc chính sách thuế quan cao, cán cân thương mại có thể bị suy giảm khiến nguồn ngoại tệ ước tính giảm. Trong bối cảnh nặng gánh thuế quan do chính quyền Donald Trump áp đặt, việc VND mất giá phần nào bù đắp được tổn thất. Tất nhiên, nền kinh tế mở như Việt Nam không muốn tỉ giá tăng ngoài tầm kiểm soát. Bởi vì đồng nội tệ yếu sẽ làm tăng chi phí nhập khẩu nguyên vật liệu và trong tương lai có thể sẽ triệt tiêu lợi thế giá hàng hóa xuất khẩu rẻ. Lạm phát cũng có nguy cơ bị đẩy lên cao dưới tác động của chi phí đẩy.

Vì vậy, trong phát biểu chỉ đạo, Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Nguyễn Thị Hồng cho biết, nếu áp lực tiếp tục tăng mạnh, Ngân hàng Nhà nước sẽ cân nhắc không tiếp tục giảm lãi suất để tránh ảnh hưởng đến ổn định tỉ giá. “Chúng tôi sẽ theo dõi sát diễn biến, tùy từng giai đoạn mà đặt ưu tiên phù hợp, hướng tới mục tiêu chung là ổn định vĩ mô, hỗ trợ tăng trưởng kinh tế một cách bền vững”, Thống đốc Nguyễn Thị Hồng khẳng định.

Dư địa điều chỉnh tỉ giá thời gian tới còn rất hẹp. Nếu mục tiêu tỉ giá năm 2025 biến động khoảng 4,5% thì dư địa điều hành tỉ giá từ nay đến cuối năm chỉ còn khoảng 1%.

Ông Suan Teck Kin, Giám đốc Khối Nghiên cứu thị trường và Kinh tế toàn cầu, Ngân hàng UOB (Singapore), cho biết mặc dù đối mặt với rủi ro thuế quan, kinh tế Việt Nam vẫn giữ sức chống chịu và năng động với xuất khẩu mạnh, đầu tư hạ tầng và cải cách thể chế. Trên cơ sở đó, UOB nâng dự báo tăng trưởng GDP năm 2025 lên 7,5%.

Với triển vọng tăng trưởng khả quan trong nửa cuối năm 2025 và áp lực tỉ giá, theo chuyên gia UOB, khả năng Ngân hàng Nhà nước nới lỏng chính sách tiền tệ là hạn chế. Theo đó, dự báo Ngân hàng Nhà nước sẽ giữ nguyên lãi suất tái cấp vốn ở mức 4,5%. Trong trường hợp điều kiện kinh doanh và thị trường lao động suy giảm mạnh, Ngân hàng Nhà nước có thể cân nhắc hạ lãi suất tái cấp vốn về mức thấp kỷ lục trong đại dịch là 4%, nhưng đây không phải là kịch bản cơ sở của UOB.

“Cơ quan quản lý sẽ tiếp tục ổn định lãi suất chính sách trong ngắn hạn và chỉ bắt đầu hạ lãi suất khi lộ trình cắt giảm mạnh lãi suất USD tại thị trường Mỹ là chắc chắn”, ông Đinh Đức Quang, Giám đốc Khối Kinh doanh tiền tệ, Ngân hàng UOB Việt Nam, nhận định.

Bộ phận nghiên cứu Ngân hàng UOB cũng dự báo Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) sẽ thực hiện 3 đợt cắt giảm lãi suất tại các kỳ họp còn lại trong năm. Trong bối cảnh Mỹ chuyển sang giai đoạn nới lỏng chính sách mới, ngân hàng trung ương nước này sẽ có xu hướng ôn hòa hơn so với các ngân hàng trung ương thuộc nhóm G-10, vốn đang tiến gần đến điểm kết thúc của chu kỳ nới lỏng.

“Khi lo ngại về tỉ giá giảm xuống, khối ngoại sẽ quay trở lại thị trường mạnh mẽ bởi Việt Nam vẫn có câu chuyện tăng trưởng kinh tế tích cực trong trung và dài hạn đối với nhà đầu tư nước ngoài. Áp lực tỉ giá có thể giảm bớt vào cuối năm, khi FED cắt giảm lãi suất khiến USD có khả năng yếu đi, qua đó hỗ trợ cho sự ổn định của VND”, đại diện UOBAM nhận định. 

Trong khi đó, theo chuyên gia Công ty Chứng khoán Yuanta Việt Nam, giai đoạn trước năm 2010, lãi suất là công cụ quan trọng. Giai đoạn 2014-2019, biến động chỉ số DXY là yếu tố dẫn dắt chính. Còn từ năm 2020 đến nay, dự trữ ngoại hối trở thành công cụ chủ lực kiềm chế tỉ giá. 

Với các giả định FED có thể giảm lãi suất 0,5 điểm phần trăm trong tháng 9-10/2025, chỉ số DXY hạ về vùng 97-98 điểm, cùng việc Ngân hàng Nhà nước tiếp tục giữ nguyên lãi suất để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và dự trữ ngoại hối Việt Nam duy trì quanh 80 tỉ USD, Công ty Chứng khoán Yuanta Việt Nam dự báo tỉ giá VND/USD cuối năm 2025 có thể tăng khoảng 3,8% so với cuối năm 2024, vẫn trong biên độ biến động cho phép. Do đó, đơn vị này cho rằng nhà đầu tư không cần quá lo lắng về áp lực tỉ giá, đặc biệt trong bối cảnh dòng vốn FDI, kiều hối và cán cân thương mại vẫn được kỳ vọng hỗ trợ. 

Có thể bạn quan tâm 

Hòa Phát mơ lại lãi tỉ USD